一、事件概述我們調(diào)研了珠江鋼琴(11.92,-0.07,-0.58%)，了解了公司今年以來(lái)有關(guān)情況。　

　二、分析與判斷。看好未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)鋼琴需求，競(jìng)爭(zhēng)格局利于公司當(dāng)前我國(guó)鋼琴市場(chǎng)保有量較低，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、青少年文化教育受重視程度增強(qiáng)、以及新興文化產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)等因素影響，我們看好未來(lái)行業(yè)的景氣度和成長(zhǎng)性。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，一方面，傳統(tǒng)日系領(lǐng)導(dǎo)品牌受當(dāng)前中日關(guān)系影響了在中國(guó)的市場(chǎng)份額，我們了解到這一影響仍在持續(xù)中；另一方面，公司的成功上市帶來(lái)的超募資金將使公司產(chǎn)能迅速提升，有望最大程度抓住行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化帶來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)。當(dāng)前鋼琴產(chǎn)品>70%的購(gòu)買需求來(lái)自青少年，我們認(rèn)為未來(lái)3-5年的消費(fèi)需求屬性仍為剛性需求，家庭房屋面積不成為決定購(gòu)買的重要因素。　

　。高端凱撒堡系列銷售表現(xiàn)喜人，非零售渠道也有較好表現(xiàn)公司定位高端的凱撒堡系列產(chǎn)品定價(jià)區(qū)間與某些日系品牌相當(dāng)，11年銷量約為8千臺(tái)，12年上半年銷量增速為40%，我們了解到下半年銷量表現(xiàn)仍然較好，預(yù)計(jì)12年全年仍有望保持這一增速。較好的定價(jià)能力和渠道利潤(rùn)既有助于提升公司毛利水平，也有助于促進(jìn)經(jīng)銷商的銷售積極性。此外公司非零售渠道銷售占比約為20%，客戶主要為學(xué)校、文化教育機(jī)構(gòu)等。這類產(chǎn)品以中低端為主，凈利潤(rùn)水平與零售渠道相當(dāng)。基于地方政府和配套財(cái)政資金對(duì)于青少年音樂(lè)教育的逐步重視，我們判斷這一市場(chǎng)未來(lái)的增長(zhǎng)也將對(duì)公司帶來(lái)積極貢獻(xiàn)。　

　。公司定位為產(chǎn)品制造+音樂(lè)文化+類金融，超募資金已積極投入公司自上市以來(lái)積極推進(jìn)主營(yíng)業(yè)務(wù)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)，目前已參股惠州力創(chuàng)五金30%、參股小額貸款公司30%，并將計(jì)劃控股音樂(lè)文化營(yíng)銷公司八斗米。此外，公司還有望涉足鋼琴之外的其他樂(lè)器。我們預(yù)計(jì)13年公司為組織相應(yīng)市場(chǎng)資源將增加管理費(fèi)用和營(yíng)銷費(fèi)用的投入，費(fèi)用率可能有小幅上升。但我們認(rèn)可對(duì)于上下游產(chǎn)業(yè)鏈的滲透體現(xiàn)了公司圍繞傳統(tǒng)樂(lè)器制造業(yè)開(kāi)展的積極規(guī)劃，并有望從樂(lè)器制造商轉(zhuǎn)型為音樂(lè)文化制造與運(yùn)營(yíng)商。　

　三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議我們首次給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)和15元目標(biāo)價(jià)。我們認(rèn)為13年有望成為公司市場(chǎng)份額提升、市場(chǎng)影響力增強(qiáng)進(jìn)關(guān)鍵一年。預(yù)計(jì)2012～2014年EPS分別為0.37元、0.46元與0.56元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為32、26與22倍。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示公司人才儲(chǔ)備和執(zhí)行能力無(wú)法滿足業(yè)務(wù)開(kāi)展需要。