產品結構持續升級，公司進入第二輪快速成長期 西樂器制造企業的發展過程包括“普及”、“高端”和“手工制造”三大階段，公司目前正處于高端產品研發及推廣的快速成長期。過去兩年，公司高端系列產品的銷量正以年均40%的幅度高速增長，并有望于近年內替代中端立式琴成為公司的主要創收來源，從而完成由普及向高端階段的過度。

　　設立小貸公司屬長期利好 作為主發起人和大股東，公司于今年2 月8 日公告發起成立小貸公司，主要目的是對公司的上下游企業或個人提供扶持，增加收入來源。自2011 年起，以“愷撒堡”為代表的高端系列產品年均銷售增速高達40%，均價更是較傳統系列提升了50%以上，這無疑給下游經銷商帶來了一定的資金壓力?？紤]到公司在產業鏈中的強勢地位，小貸公司的成立不僅能給上游原材料供應商提供支持、通過收取利息降低采購成本，還能為下游經銷商緩解資金壓力，提升高端產品的鋪貨效率，屬長期利好。

　　政府征用土地，一次性收入或將大幅提升13 年利潤 公司2 月23 日發布公告稱廣州市政府擬依法收回位于芳村大道地塊。該地塊“望珠江、鄰白鵝潭”，經市場調研，我們認為重估價格約為13000 元/平米，對應一次性收入1.3 億元左右，是公司12 年凈利潤總額的70%。此外，公司在廣州另有7 塊類似的工業用地，總面積超過15 萬平米，對應市值約3 元/股，是公司隱藏價值的重要組成部分。

　　榮獲2012 年中央文化產業發展專項資金，維持“買入”評級 公司是國內鋼琴制造業的領袖品牌、國際市場的銷量冠軍，擁有57 年的鋼琴制造經驗，全球市場占有率20%，國內占有率25%，近日更是收獲2012 年中央文化發展專項資金128 萬元，行業龍頭地位穩固。從今年1 月訂貨會的情況看，公司13 年主營業務增長幅度約為25%-35%。在土地出讓金于2013 年兌現的情況下,預計公司13-14 年EPS 分別為0.74 元、0.67元，對應PE18 倍、20 倍，維持“買入”評級。

　　注:扣除營業外收入后，預計公司13-14 年EPS 分別為0.51 元、0.67 元，對應PE27 倍、20 倍。