一、事件概述我們調研了珠江鋼琴(11.92,-0.07,-0.58%)，了解了公司今年以來有關情況�！�

　二、分析與判斷�？春梦磥碇袊�市場鋼琴需求，競爭格局利于公司當前我國鋼琴市場保有量較低，消費結構升級、青少年文化教育受重視程度增強、以及新興文化產業帶動等因素影響，我們看好未來行業的景氣度和成長性。從競爭格局來看，一方面，傳統日系領導品牌受當前中日關系影響了在中國的市場份額，我們了解到這一影響仍在持續中；另一方面，公司的成功上市帶來的超募資金將使公司產能迅速提升，有望最大程度抓住行業競爭格局變化帶來的發展機會。當前鋼琴產品>70%的購買需求來自青少年，我們認為未來3-5年的消費需求屬性仍為剛性需求，家庭房屋面積不成為決定購買的重要因素。　

　。高端凱撒堡系列銷售表現喜人，非零售渠道也有較好表現公司定位高端的凱撒堡系列產品定價區間與某些日系品牌相當，11年銷量約為8千臺，12年上半年銷量增速為40%，我們了解到下半年銷量表現仍然較好，預計12年全年仍有望保持這一增速。較好的定價能力和渠道利潤既有助于提升公司毛利水平，也有助于促進經銷商的銷售積極性。此外公司非零售渠道銷售占比約為20%，客戶主要為學校、文化教育機構等。這類產品以中低端為主，凈利潤水平與零售渠道相當。基于地方政府和配套財政資金對于青少年音樂教育的逐步重視，我們判斷這一市場未來的增長也將對公司帶來積極貢獻�！�

　。公司定位為產品制造+音樂文化+類金融，超募資金已積極投入公司自上市以來積極推進主營業務和相關產業，目前已參股惠州力創五金30%、參股小額貸款公司30%，并將計劃控股音樂文化營銷公司八斗米。此外，公司還有望涉足鋼琴之外的其他樂器。我們預計13年公司為組織相應市場資源將增加管理費用和營銷費用的投入，費用率可能有小幅上升。但我們認可對于上下游產業鏈的滲透體現了公司圍繞傳統樂器制造業開展的積極規劃，并有望從樂器制造商轉型為音樂文化制造與運營商。　

　三、盈利預測與投資建議我們首次給予公司“謹慎推薦”評級和15元目標價。我們認為13年有望成為公司市場份額提升、市場影響力增強進關鍵一年。預計2012～2014年EPS分別為0.37元、0.46元與0.56元，對應當前股價PE為32、26與22倍。

　　四、風險提示公司人才儲備和執行能力無法滿足業務開展需要。