產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，公司進入第二輪快速成長期 西樂器制造企業(yè)的發(fā)展過程包括“普及”、“高端”和“手工制造”三大階段，公司目前正處于高端產(chǎn)品研發(fā)及推廣的快速成長期。過去兩年，公司高端系列產(chǎn)品的銷量正以年均40%的幅度高速增長，并有望于近年內(nèi)替代中端立式琴成為公司的主要創(chuàng)收來源，從而完成由普及向高端階段的過度。

　　設(shè)立小貸公司屬長期利好 作為主發(fā)起人和大股東，公司于今年2 月8 日公告發(fā)起成立小貸公司，主要目的是對公司的上下游企業(yè)或個人提供扶持，增加收入來源。自2011 年起，以“愷撒堡”為代表的高端系列產(chǎn)品年均銷售增速高達(dá)40%，均價更是較傳統(tǒng)系列提升了50%以上，這無疑給下游經(jīng)銷商帶來了一定的資金壓力�？紤]到公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的強勢地位，小貸公司的成立不僅能給上游原材料供應(yīng)商提供支持、通過收取利息降低采購成本，還能為下游經(jīng)銷商緩解資金壓力，提升高端產(chǎn)品的鋪貨效率，屬長期利好。

　　政府征用土地，一次性收入或?qū)⒋蠓�提�?3 年利潤 公司2 月23 日發(fā)布公告稱廣州市政府?dāng)M依法收回位于芳村大道地塊。該地塊“望珠江、鄰白鵝潭”，經(jīng)市場調(diào)研，我們認(rèn)為重估價格約為13000 元/平米，對應(yīng)一次性收入1.3 億元左右，是公司12 年凈利潤總額的70%。此外，公司在廣州另有7 塊類似的工業(yè)用地，總面積超過15 萬平米，對應(yīng)市值約3 元/股，是公司隱藏價值的重要組成部分。

　　榮獲2012 年中央文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金，維持“買入”評級 公司是國內(nèi)鋼琴制造業(yè)的領(lǐng)袖品牌、國際市場的銷量冠軍，擁有57 年的鋼琴制造經(jīng)驗，全球市場占有率20%，國內(nèi)占有率25%，近日更是收獲2012 年中央文化發(fā)展專項資金128 萬元，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。從今年1 月訂貨會的情況看，公司13 年主營業(yè)務(wù)增長幅度約為25%-35%。在土地出讓金于2013 年兌現(xiàn)的情況下,預(yù)計公司13-14 年EPS 分別為0.74 元、0.67元，對應(yīng)PE18 倍、20 倍，維持“買入”評級。

　　注:扣除營業(yè)外收入后，預(yù)計公司13-14 年EPS 分別為0.51 元、0.67 元，對應(yīng)PE27 倍、20 倍。